我们接着再看一家造纸公司的财报，山东博汇纸业股份有限公司（股票简称：博汇纸业）成立于1994年，总部位于山东淄博，2004年在上交所主板上市。
2020年10月以来，博汇纸业成为金光集团旗下唯一A股上市平台，现拥有山东、江苏两大生产基地，员工6290人。博汇纸业专注于浆纸一体化的研发、生产和销售。
(资料图)
2022年，博汇纸业的营收同比增长了12.8%，达到了183.6亿元的新高，这已经是连续四年增长了，这四年来，其营收累计有翻倍不止的增长。2023年一季度，其营收同比微增了0.5%，好像也有点增长不动了的样子。
2022年，其净利润的表现就没有营收好了，不仅没有增长，反而同比大跌了86.6%，不足2021年零星的三分之一。但这并不是最差的，因为2023年一季度已经亏损了5亿元。
分季度来看，从2022年四季度开始，营收的增长就开始变慢；净利润倒是一直表现得不如人意，也是从2022年四季度开始就出现了亏损。
从销量来看，白板纸、箱板纸和文化纸，这三大产品的销量都有一定的增长，只有石膏护面纸有一定的销量下跌。
占比超七成的白板的销售收入增长慢于销量增长，其均价是有所下跌的，而箱板纸和文化纸的销售收入增长速度快于销量增长，其均价应该是有所上升的，包括石膏护面纸的均价应该也是有所增长的。分为产品的价格发生了相对“混乱”的变化，一般都反映出这个行业进入了波动或者调整期。
境内业务的增长仅为2.3%，而境外业务增长了2.1倍，占营收比也接近10%了，看来和特种纸行业的情况差不多，白板纸这一行也是国内市场更卷一些。
毛利率在2021年达到22.9%的高点后，2022年暴跌近一半，仅为11.7%，2023年一季度更是跌至了-4.6%，这导致其毛利额都是负数了，这个情况就比较严重了。2021年好不容易炼成的“葵花宝典”，也就是昙花一现，短期内是再也的发挥不出来了。
毛利率下跌的主要原因是核心产品“白板纸”的毛利率下跌了一半多，“箱板纸”的毛利率也略有下降；虽然“文化纸”和“石膏护面纸”的毛利率有所回升，但这个产品除了营收规模有限外，也有毛利率的止升后的水平还不如下跌后的“白板纸”毛利率。
境内市场的毛利率下跌一半多，境外市场的毛利率差点翻倍，两大市场的毛利率奇迹般地对换了一下角色。博汇纸业虽然加大了毛利率更大的境外市场的销售，但是，由于规模显然无法和其近九倍规模的境内市场相比，对平均毛利率的提升作用有限。境外市场要发展，但不能临时再想起这件事，还得提前布局。
和五洲特纸不同，其实2022年的情况和2019年的表现比较接近，也就是这两年主营业务的盈利空间都在两个百分点左右。而2020年和2021年的情况倒像是特例，当然2023年一季度，总成本是营收的1.16倍的情况也是特例，因为这种情况不太可能持续，不然哪一家企业都生存不下来。
有人告诉我，造纸是周期性行业，这一点我当然知道。但我还知道，前两年造纸行业大繁荣是疫情和供应链混乱的偶然现象。没有下游市场增长的行业繁荣，不可能持续太久，一定会招来市场更大的报复，现在好像就来了。
现金流量的表现，虽然经营活动的净现金流暴跌，但仍然还是净流出的状态，好像问题并不太严重，但是结合着2022年有15亿元的固定资产类投资，就需要补充融资来解决。
从其偿债能力来看，情况就不太乐观了，2023年一季度末，其资产负债率高达74.3%，流动比率和速动比率低于0.65倍和0.41倍，长短期偿债能力都比较差。
存货是其最大的流动资产，然后是货币资金，两者都在30亿出头，然后还有其他流动资产、应收款项融资和应收账款等在7亿元左右，其流动资产的质量只能算一般。
最大的流动负债是应付票据及应付账款，然后是短期借款和一年内到期的非流动负债，这两项短期有息负债，显然有息负债还得继续贷下去，应该也能贷下去。
除了短期有息负债，还有23.8亿元的长期借款，这样算下来，其有息负债在连续两年下降后，2022年末和2023年一季度又开始了较大幅度的攀升。后续还会不会再来一次行业大繁荣，给其降杠杆呢？不能说一定不会了，但是，很多事是可遇而不可求，切不可凭空想象。
其存货的规模在2022年末大幅增长，显然是超过了营收增长的自然增长，至少从数据上看还是存在明显的积压滞销的情况的。2023年一季度，存货的规模下降明显，结合着毛利率为负，是不是降价去库存呢？我个人认为有这个可能。毕竟涨价去库存只是房地产和奢侈品行业才能完，正常的行业还是降价去库存的效果更明显。
不错的现金流量是通过“压榨”供应链上的合作方来达成的，2022年末，应付票据及应付账款增长了10多亿元，仅仅是2023年一季度末就又增长了6.5亿元。然而其应收类的业务款项并没有明显增长，想必供应链上可挖的潜力已经不多了。
当然我们也看到，其合同负债，也就是收到的预收账款有一定的增长，看来后续市场的需求情况还不错。
前两年，由于固定资产类投资规模的下降，博汇纸业的经营性长期资产的规模都在下降，原因主要就是折旧额度远大于投资形成固定资产的额度。但是2022年末又开始了大幅增长，直至2023年一季度末，其在建工程的规模仍然在增长，并且已经达到了33.6亿元。
在建工程中余额最大的有“山东45万吨高档信息纸项目”，期末余额高达18.7亿元，还有“江苏80万吨高档特种纸项目”，余额仅为2.74亿元，想必后续还需要大量投入。我们注意到这个特种纸项目会不会介入到五洲特纸等同行们的核心产品领域呢？
博汇纸业的情况不太乐观，这和整个行业的发展形势有关，现大大家都在上规模，以后的供求关系还可能发生较大的变化，可能行业还将面临更大的调整。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
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